Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) способна на короткое время стабилизировать рынок рублевых госбумаг, но не устраняет ключевой вопрос — как покрывать растущий дефицит бюджета, нагруженный военными расходами. Эксперты ожидают существенных заимствований ближе к концу года за счёт бумаг с плавающим купоном.
Почему цены ОФЗ падали
Цена рублевых облигаций снижалась с июня из‑за сочетания рисков: роста бюджетных расходов, вероятного прекращения цикла смягчения монетарной политики Центробанка и угрозы новых санкций. На этом фоне Минфин дважды отказался от аукционов, один из которых был признан несостоявшимся, а затем объявил приостановку размещений «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации».
Объём дефицита и внутренняя потребность в заимствованиях
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита. За первые полгода дефицит достиг примерно 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит вырастет до примерно 7 трлн рублей, тогда как Минфин уже привлек на аукционах около 3 трлн.
Чего ждать от паузы и как вернутся к заимствованиям
Пауза в размещениях снижает давление на длинные бумаги, но не снимает ключевых рисков — геополитики, монетарной стратегии и общей потребности в новом долге. Поэтому преждевременно считать паузу точкой разворота для рынка.
Инвестиционные банкиры и аналитики полагают, что пауза вряд ли затянется более чем на квартал. С высокой долей вероятности правительство возобновит заимствования, предлагая банкам и крупным держателям более привлекательные бумаги с плавающим купоном — это позволит быстро привлечь большие суммы, но увеличит чувствительность бюджета к росту ставок.
Флоатеры и нагрузка на бюджет
Минфин прибегал к размещению облигаций с переменным купоном (флоатеров) при необходимости быстро занять крупные объёмы, однако это ведёт к росту расходов на обслуживание долга, особенно при высокой ключевой ставке. На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на флоатеры; ведомство стремится снизить их долю до 25–30%.
Альтернативы и связанные риски
Альтернатива — расходовать средства Фонда национального благосостояния (на 1 июля ликвидные средства оценивались примерно в 3,6 трлн рублей), но это рискованно: при падении цен на нефть резерв станет меньше, и бюджету будет сложнее реагировать на новые шоки. При затяжном кризисе в топливном секторе и удерживающейся инфляции возможно повторение сценария конца 2024 года — крупные выпуски флоатеров с активными покупками со стороны госбанков, что предпочтительнее, по мнению аналитиков, чем выпуск дорогого длинного долга.
Ранее приостановка размещений ОФЗ уже применялась вскоре после начала военных действий в 2022 году.
