ЦБ наращивает кредиты банкам для покупки ОФЗ — риски монетарного финансирования бюджета

По данным статистики Центрального банка, на 18 июня регулятор ввёл в банковскую систему около 4,748 трлн рублей в виде кредитов репо под залог облигаций федерального займа (ОФЗ). Банки покупают госбумаги, передают их в Центробанк в качестве залога и получают кредиты, на которые зачастую приобретают ещё государственные облигации. В результате значительная доля ОФЗ фактически оказывается на балансе регулятора.

Резкий рост объёмов таких вливаний начался прошлой осенью — на фоне двузначного падения нефтегазовых поступлений и скачка дефицита бюджета. С конца октября по конец декабря Центробанк выдал банкам около 1,9 трлн рублей репо‑кредитов, а с начала года — примерно ещё около 1 трлн.

По оценке экономиста Николая Корженевского, практика финансирования расходов за счёт операций регулятора будет расширяться. В начале июня Государственная дума в ускоренном порядке приняла закон, дающий правительству возможность увеличивать расходы и госдолг сверх лимитов, заложенных в бюджетном законе. Источники указывают, что Минфину в этом году может потребоваться дополнительно 2–3 трлн рублей на покрытие расходов, связанных с военными нуждами, а общая потребность в заимствованиях может вырасти на несколько триллионов рублей.

Изначально Минфин планировал привлечь около 4 трлн рублей на долговом рынке, но по факту объём заимствований может увеличиться до 6–7 трлн. До начала военных действий около 20% всех ОФЗ в обращении держали иностранные инвесторы; санкции лишили рынок доступа к зарубежному капиталу. Российские банки наращивают объёмы ОФЗ в активах через операции репо, что фактически представляет собой опосредованное эмиссионное финансирование государственного долга со стороны Центробанка.

Эксперты предупреждают, что расширение такой практики усилит проинфляционный эффект: инфляционное давление проявится практически сразу. Поскольку возможности повышать ключевые налоги ограничены, рост денежной эмиссии становится скрытой формой обложения — инфляция снижает покупательную способность и на практике действует как налог, позволяющий кратковременно обслуживать государственные потребности.

«Инфляция — это тоже налог: напрямую деньги из кармана не берут, но падает покупательная способность. Напечатанные деньги некоторое время позволяют правительству обслуживать свои потребности», — отмечает экономист Николай Корженевский.